资产配置+理财投资体系决定你的收益率（万字分享）
各位读者朋友们，22 年公众号将从周更调整到月更，今年是我的 Depth Year，将深入挖掘已拥有事物的价值，期望多多产出让人收藏的内容。
日常更新参见付费专栏，提前谢谢您请我喝咖啡☕️。
本文内容来自前两周理财分享实录，全文 10000 字。毕竟分享了 2 小时
等待正式开场前，大家可以做个测试。
不必与我分享答案，每个人的答案也各有不同，此测试是为了让大家对自我有清晰的认知，越清晰才越能明确自己的目标，才能更好的做理财规划和资产配置。
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投资是认知的变现
你的人生理念决定了你的投资哲学，你的投资哲学决定了你的投资系统。
因此每个人的理财投资体系都具有其独一无二性，以下分享的理财投资体系源于我的人生理念、性格特质以及 15 年投资经历，他并不是固定不变的，会随着实践和认知的迭代，不断调整。
其中每一条原则都有理论依据，期望能给大家带来些启发。
Abby 的人生理念——FIRE
F.I.R.E （Financial Independence and Early Retirement）这一概念是美国工程师 Mr.Money 提出的，他和爱人过极简的生活，通过高额的存储，在 30 岁时成功退休，过上理想的生活。
按照 FIRE 的理念，你只要存够了一年开支 25 倍的钱，就可以提前退休了，然后用这笔储蓄每年 4%的利息来维持生活。
我对 FIRE 的理解，并不是不工作，也不是躺平，而是可以做自己喜欢的事情，不必为了满足生活必需而出售自己的时间。FIRE 让我拥有了更多自由选择权。自由选择想尝试的事情，想做的工作，想体验的生活等等。
不是因为前 Boss 在现场，我才如此说，GTM 闭环，行业 Konwhow 积累，不断的新挑战和新体验，To B 产品商业化就是我喜欢的方向，不是不得已而工作，是喜欢。
持续的阅读和写作，持续的分享，持续探索新的方向，都是我很喜欢的事情。
FIRE，也代表着长期主义、极简主义、勇于探索「心之所往」的生活态度，这是我推崇的人生理念，在此分享给大家。
此人生理念是我投资体系的基座，当我们想的越清晰越具体才越能坚持下去，这是一条长期的寂寞之路，需要极强的自我控制力。
「互动」你认为财务自由的金额是多少？（注意不含房产，仅仅是现金流部分）为达到此目标，你的预期年化收益率是多少呢？
如果设置投票，相信大部分人都会选择最大金额，可你真的需要这么多金额吗？回答此问题前，我们先回答下合理年化收益率。
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财务自由目标
合理的年化收益率
在长期投资中，你对股市的预期年化收益率是多少？（部分论证来自「有知有行」）
1、美国大类资产历史收益率
首先我们来看看，美国股市的历史收益率。从下面这张图我们能看出，1802 年至今，美国权益资产实际年化收益率是 6.7%，加上通胀的情况下，名义的年化收益率在 8% 左右。
美国自 1801 年至今大类资产的回报表现
来源：Siegel, Jeremy, Future for Investors (2005), Bureau of EconomicAnalysis, Measuring Worth.
2、顶级投资人的历史收益率
下面这张图，我们列出了几位顶尖投资人的年化收益率。
彼得·林奇（Peter Lynch）的数据看起来最好，年化收益率达到了 29 %，但我们也要看到，他的投资年限比较短。时间越长，优异的业绩越难维持。沃伦·巴菲特在他长达 55 年的投资生涯中，获得的年化收益率是 20 %。在这 55 年里，巴菲特只有两年的单一年份收益为负 (book value)，其余都为正。
3、A 股的历史收益率
A 股的历史较短，股票型基金成立时间超过 10 年，并存活至今的基金有 200 多只。以下是 2009 年以及之前成立，并存活至今的基金的年化收益率分布情况如下：
从上图中可以看出，对于 A 股成立时间较长的偏股型基金，一半以上的年化收益均不足 15%，大部分集中在 9%～14% 区间，且极少数基金才能够获取 20% 以上的年化收益。
4、偏股混合型基金指数每年的表现:
人们总是喜欢在牛市的时候关注市场，对收益的印象也总是停留在那些收益最好的年份。近两年，A 股的偏股混合型基金指数收益率都超过了 30%，很多 A 股投资者渐渐习惯了市场的高额收益，对收益的预期也就跟着水涨船高了。
但如果我们着眼更长的时间尺度就会明白，任何高收益，都很难一直持续下去。所以，我们需要保持理性和客观，及时调整自己的收益预期。
5、控制预期
对预期的控制，和投资幸福程度息息相关。如果控制不好，还会深深伤害你的钱包。因此，更加冷静和正确的做法是，在市场过热时，降低自己的收益预期；市场过冷时，反而可以增强一点信心。
再回顾上面提到的三种长期年化收益率数据，巴菲特 55 年间年化收益率 20%，美股 200 年间年化收益率 8%，A 股近 10 年基金年化收益率主要在 9%～14% 区间。
Abby 的目标是资产年化收益率 10%，长期且持续
除 18 年外均达成目标，20 年是历史巅峰。如果按复合增长率，更是相当可观。
再做道计算题：本金 100 万，年化 10%，7 年 4 个月即可翻倍。24 年 2 个月即可达到 1000 万，翻十倍。
按照 FIRE 的理念，当年投资收益完全覆盖生活成本时，即可达到自由。原倡导者是按照年化 4%来进行的，如果年化 10%，大部分人都无需千万资产即可自由。看起来是不是可实现性很强。
依据此逻辑，我们要做的就是提升本金，并建立一套适合自己的理财投资体系，保障长期可持续的合理投资收益率。
作为普通人，并无暴富经验，第一桶金来自于工作积累，通过投资慢慢开始滚雪球。本金提升是另个话题，今日主要分享理财投资体系：
合理的资产配置+杠铃策略+再平衡+明确的投资风格+长期定投
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理财投资体系
3.1
合理的资产配置
1、什么是资产配置
资产配置是决定大类资产（包括投资风格、投资行业）的长期比例，选股、择时是主动管理。也就是说投股票还是债券？多少钱投股票，多少钱买债券？这属于资产配置，具体选择买哪些股票，哪些债券，什么时间买入卖出，这属于主动管理，不属于资产配置。
2、资产配置的重要性
大卫·史文森斩钉截铁地说，择时交易和证券选择的作用几乎可以忽略，财富的变动中，90%以上源于资产配置。
2000 年，学术期刊《金融分析师》刊登的一篇论文 《资产配置多大程度上决定了投资收益？40%，90%，还是 100%？》 作者是耶鲁大学的经济学教授罗杰·伊博森和晨星的资深研究员保罗·凯普兰。
美国公募基金的收益 100% 来源于资产配置这个因素，主动管理整体上没有创造超额收益。
简单理解就是只要决定了资产配置，然后买入费率低的指数基金，就可以战胜一半以上和相同资产配置的主动基金。
2012 - 2022 年中国的混合型基金中资产配置贡献的收益比例在 60% - 70%，另外 30% - 40% 来自于基金经理的主动管理能力。
整体上看，在美国，基金投资的收益来源 100% 来自于资产配置；在中国，即使主动基金能够创造超额收益，基金投资的收益来源绝大部分也来自于所配置资产的基础收益。
3、如何进行资产配置
关于四笔钱（源于「有知有行」）
活钱管理：打理零花钱，应对日常开支。一般建议保留 3—6 个月的工资。对于活钱，我们的投资原则是安全性高、随用随取、少操心。
稳健理财：追求稳健增值，控制回撤。适合中短期（3 年以内）就要用到的钱。
长期投资：目标是通过长期投资，获取经济增长的红利。主要投向股票市场，股票市场周期长、波动大，我们通过持有好的资产，控制买入成本，长期坚持，期望获得比其他三笔更高的收益。
保险保障：拿出来一部分资金配置保险，为家庭财务铺好安全垫，是很有必要的。
四笔钱如何划分，需要结合个人的财务状况、投资目标、年龄阶段、风险承受能力等。没有标准答案，适合自己的才是最好的。以下是我的配置：
活钱管理：货币基金+短期低风险套利（打新/可转债/场内外套利）
稳健理财：部分行业 ETF+主动基金+港美 A 等个股+BTC/ETH
长期投资：全球指数基金+部分行业 ETF+债券
保险保障：商业保险（非理财型）+一、二线城市无/低贷款的房产
一、二线城市无/低贷款的房子被我定义为另一种保险，以房养老。
长期投资被我定义为 FIRE 养老金，99%的情况下只入不出。
银行固收底层资产是债券，与债基一起，归于长期投资。
3.2
资产配置比例——杠铃策略
因人而异，投资比例重要的不是精确的数字，更多是心态上的把握。而心态以及行为，真正影响我们长期的收益。
杠铃策略（Barbell Strategy）：随机性既然无法避免，正确的做法就是拥抱随机性，与之共舞。塔勒布在大部分投资者都追求稳定的平均收益时，使用一种杠铃策略。杠铃投资组合 = 极度安全的资产+高风险高回报资产
此策略决定了我的资产配置分布。70%～80%的资产放在我眼里安全的领域，比如房产、指数基金定投、债券、低估值的行业 ETF、低估值个股等。20%～30%的资产会在高风险领域，比如 BTC/ETH、高景气个股（玩趋势）等。
需强调随着实践和认知的迭代，过去高风险的投资，对于现在的我就变成了低/中风险，比如低估值高 ROE 的个股等等。
在跌跌不休时，也经常通过此策略来做心理按摩。心算下此股在资产配置中的占比，顿时平稳了。心态越平稳，越易做出正确操作。同时随着场上资产数字越来越大，遇到系统性风险时，还能逆市操作，比如 2020 年三月最后一周，2018 年年底时。
此策略也体现了我的人生理念，在相对确定性与不确定性之间寻找平衡，让自己 70-80%里处在具有确定性的环境下，留出 20-30%的时间，尽情地拥抱不确定性，体验各种可能。公众号就是在此心态下开通的，马上要 2 年啦。
3.3
再平衡
再平衡底层思维就是资产再平衡，当高风险资产获取的高收益超过一定比例时，会阶段性进行平衡。注意仅限于资产类别之间。比如美股，港股，A 股都属于股票。
动态再平衡的意思，是时刻记录投资组合的资产比例情况。当资产比例偏离目标配置一定程度后，启动再平衡，将资产配置恢复到目标比例。触发动态再平衡的偏离程度，可以是 5%，10%，15%或者其他数值。
Abby 是动态和静态相结合，动态不执行时，大概半年左右会直接进行再平衡。
咱们以最为经典也很常用的股债配比再平衡为例。
在《聪明的投资者》中，格雷厄姆提出，不论是进攻型投资者（风险偏好比较高），还是防御性投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于 25%。
下图是不同股债配比再平衡的收益率（图来自有知有行）
3.4
投资风格
判断自身风格的维度很多，在这里举的是相对明确又有普适性的方法。（部分内容来自思想钢印）
好公司（确定性）：投资是高度不确定性行为，需要从商业模式、竞争格局和行业空间等维度判断公司未来继续保持增长的可能性，从而获得投资的高确定性。
景气度：景气度是判断公司当前（或次年）经营状况的指标 ，包括行业供需关系、公司产能提升或产品接受度，还包括大客户或者其他引发当期业绩大增的因素，现在吗？政策也是很需要考虑的因素。
好价格：在股票市场就是估值，如果放到所有的投资品种，实际上判断的是赔率，低估值代表高赔率，即上涨空间大于下跌空间，低估值不一定涨，一旦上涨，获利空间更高；反之亦然，高估值的公司不一定跌，但代表低赔率——下跌空间大于上涨空间。
确定性是判断未来，景气度是判断当下，它们的共同点都是追求投资的“胜率”，区别在于，确定性是长期胜率，短期未必赚钱；景气度是短期胜率，长期持有往往前途未卜，所以一旦景气度有逆转的迹象，就要换下一个高景气赛道。
高胜率的机会就是筐下投篮，命中率高，但只能得两分；高赔率的机会就像三分线外投球，命中率低。
三者不能共存也就形成了不同的市场风格：
好公司（确定性）+好价格（估值）=深度价值
景气度+好价格（估值）=行业轮动
好公司（确定性）+景气度=赛道配置
一、深度价投风格，放弃景气度
作为最主流的价值投资风格，它包括了很多经典的投资方法，除了巴菲特式的“精选个股、长线集中持有”之外，A 股还有两个比较主流的方法：
1、春种秋收法：
持有“风格不在线”的冷板凳板块中的一二线白马品种，在市场情绪被压制时买入，在市场情绪高涨时卖出。A 股主要的成长板块，每隔一段时间都有一次行情，就好像春种秋收一样的自然规律。由于该方法以一二线白马为主，也是散户相对比较容易掌握的方法。
它的难点在于买入节奏的控制和持有心态，要对未来的低迷期有充分预期，有计划地在左侧和右侧分批买入，买入后保持“钝感力”，不受市场情绪影响，又要对上市公司的经营保持一定的“敏感性”，要持续跟踪，防止公司在行业长期不景气中“平庸化”。
2、预期差投资：
自下向上地在冷门赛道找冷门股的方法，也属于这一类型。在传统行业或过于细分的行业，一些小市值公司因为缺乏研究而被低估，这种情况，越是追求确定性的成熟市场，越是常见。
此方法的难点在于研究维度大，最好是本行业的人。最大的缺陷在于，由于拐点难以把握，即使你看对了，如果操作不当，仍然赚不到钱。
比如这两年的 11、12 月份，由于集采等负面因素的影响，很多机构投资者回避医药股，导致一些确定性不错的医药股出现较低的估值，很多投资者喜欢在此时建仓医药一二线白马，这是典型的“长逻辑+估值，放弃景气度”的方法。
二、行业轮动风格、放弃确定性
选择景气度最高的几个行业板块，根据相对估值的变化，进行仓位的轮流配置，这就是中短线行业轮动的投资方法，也是 21 年最赚钱的方法。
以新能源板块为例，去年投资者先从确定性和景气度的角度，提升板块龙头宁德时代的估值，此时，与确定性较差的二线电池厂和电池中游材料龙头就有了估值差；电池厂和中游估值涨上去后，恰逢上游锂资源暴涨，景气度叠加估值优势，在今年爆发主升浪；锂电池板块估值涨高之后，光伏的估值优势就出来了，光伏内部也是上中下游轮涨；光伏涨完，风电的优势又出来了，加上海风招标超预期，就成了四季度的主线。
同一个板块内部也是如此，最确定的一线公司涨完，二线公司就有了估值落差，也可以涨一波，涨完休息一下，如果景气度继续超预期，那就从一线到二、三线再来一轮。
所以做行业轮动，估值比较是核心思想，但它是板块内部比较，不是现在和以前比较。很多投资者喜欢看历史估值，以前都是 20 几倍，现在涨到 30 倍，就觉得贵了。“历史估值区间”是典型的“确定性+估值，放弃景气度”的分析方法，而不是“行业轮动投资”板块之间比较估值的方法。
三、赛道配置法
这是公募机构在赛道风格占优时期，对赛道行业进行标准配置的方法。
比如现在新能源景气度最高，那就在新能源中挑选逻辑比较长的，可以拿得住的，无非是宁德时代、恩捷、阳光、隆基，等等，逻辑不用细看，就是一个标准配置，稳定净值用的。
为什么要放弃估值呢？以上游锂资源为例，确定性最高的赣锋、天齐，估值已经是成长股的估值了，但估值低的都是确定性不佳的三线标的。机构想要在此时配置锂资源股，要么放弃确定性，要么放弃估值，对于大部分公募机构而言，“放弃估值”比“放弃确定性”更容易做到，毕竟 A 股多年来都是高估值，美股的“赛道”也大多是高估值的。
没有一种方法长期有效，也没有一种风格可以年年赚钱
如果一个策略永远有效，那么结果必然是人人使用它，那就会出现人人都赚钱的情况，这显然是不可能的，所以一个方法可以长期有效，但不能持续有效。
15 年以前市场风格是小盘股、赛道股为主。15 年以前我投资全靠运气，没有体系。
2017~2019 年市场风格是确定性+估值。市场放弃了景气度，放弃传统的炒题材的 A 股特色，寻找低估值高确定性的白马。我的投资体系也是从 17 慢慢开始建立的，比较偏此风格。
高确定性策略，从 2017 年开始有效，经过 2018 年的系统性风险，在 2019 年又恢复了有效性，加之 2020 年疫情和低利率环境之下，人们对确定性的追求，使该策略的有效性在 2020 年达到顶峰，最终导致了 21 年的大溃败。
2021 年市场风格是景气度+估值，21 年也是强产业政策影响的一年，双碳政策全年高强度影响多个行业，景气度成为最显性的因素，最终强化为“赛道投资”。
21 年重仓持有白马的投资者，非常痛苦，从投资方法上说，“确定性+估值”坚持长期持有，不做短差，越跌越买，是经典的价值投资方法。但结果很残酷，完全不懂投资的新手只要追热点，就能轻松战胜你十几个点。
具体这里不多阐述，去年复盘请参考 FIRE族2021年度收支和投资复盘
看完投资风格的分析，大家是不是发现炒股很复杂，这里给大家推荐一个最适合普通人的投资方式
3.5
最适合普通人的投资方式——指数基金定投
在分享此投资方式前，先回答一个大部分人会问的问题，
为什么上证指数一直在 3000 点？A 股真的 10 年不涨吗？
1、上证指数不能代表 A 股综合表现上证指数是 A 股最早的指数，发布于 1991 年 7 月 15 号，不过，上证指数的编制规则有非常大的问题，主要有以下 2 个方面：
成分股规则不合理
加权方式不合理
2、如何判断 A 股整体涨幅？
由于上证指数只有上交所上市的大市值公司股票，再加上编制规则有缺陷，所以我们得选择其他指数追踪 A 股整体走势，而刚好，万得全 A 就是这样一个指数。
万得全 A 是一个全市场指数，并且编制规则上是自由流通市值加权，剔除了 ST 和上市未满 3 个月的新股，所以用来衡量 A 股整个市场表现是比较准确的。
由于 wind 需要付费，对于普通人，我们还可以参考中证全指指数。
长期来看，股票是各大类资产中回报率最高的。即便是编制规则如此不合理的上证综指，把时间拉长到 30 年，上市至今也从 100 点涨到了 2900 点，上涨了 29 倍，年复利 11%。
定投的优势
对于投资者来说，定投有许多天然的优势。（以下部分内容来自「有知有行」）
定期门槛低，对于大多数普通人来说，很多时候不是不想投资，是本金太少。而定投，尤其是市场上主推的基金定投，门槛极低，常常 1 元、10 元就可以开始投资。
弱化择时，分散风险。定投能够有效的分散风险。每隔上一定时间就会再进行投资，每次投资的金额又在总金额中占比很小，使得某一次投资的重要性被大大降低，降低了择时风险。
平摊成本。定投在多次买入的过程中，投资的单位成本也从单一时点的变为长期平均的成本。我们还可以通过逢低多买，逢高少买，尽量摊低成本，提高投资收益。在海外，定投策略又被称作美元成本平均法（Dollar cost average）或投资平均法（Investment averaging），也表明了定投以平摊成本为核心的特点。
纪律投资，弱化人性。定投能降低我们主观操作的风险，做好纪律投资。
定投时间
第一张图是 2009 年 8 月初至 2015 年 7 月底，共计 6 年。在这段时间里，A 股经历了从上一轮牛市结束、进入熊市、到下一轮牛市的过程，一次性投资最大回撤一度超过 40%，累计收益率最高为 41.4%。
第二张图再次以沪深 300 为例，选取 2009 年初至 2013 年末这一段时间，继续对比定投和一次性投资的区别。
这段时间里，定投的蓝线仍旧弱于一次性投资的黄线。最终沪深 300 指数本身并没有跌破一开始的位置，但定投却早已经开始亏损了。在上图的后半段，虽然定投标的在逐渐下跌，但我们的定投单位成本并不像情况二中下降得那么快，那么明显。
结合市场牛熊轮回的周期特性，说明熊市时更适合开启定投。
定投策略：
基础思路都是借助某种指标，判断目前市场的高低情况，在低位多投入，高位少投入，进一步摊低成本，增加定投收益。根据历史数据的回测情况，估值法是适用性最强的，多数情况都能够有效帮助我们提升一部分定投收益。
这里推荐工具「有知有行股市温度计」（可下载有知有行 app），可以帮助判断趋势，温度越低越适合定投。
从下图可以得出温度越高，万得全 A 也越高。
拿有知有行温度计定投举个例。
当 A 股的全市场温度在 30° 以下时，我们认为市场处于低估状态，定投 2 份沪深 300；
当全市场温度大于等于 30° 但小于 70° 时，我们认为市场处于中估状态，定投 1 份沪深 300；
当全市场温度大于或者等于 70° 时，我们认为市场处于高估状态，暂停定投。
下图是从 2010 年至 2021 年 4 月 6 日，使用该策略月定投沪深 300 的表现。
可以看出结合估值的温度计定投相对普通定投的收益有明显提升，最大回撤幅度也小幅减小。
定投买什么
先说主动型股票基金。从历史数据上来看，国内一些优秀基金经理所管理的主动基金，确实能够相对市场指数获得长期超额收益。但是，主动基金有一个问题，就是基金经理不一定能够长期的稳定管理——据统计，基金经理在同一只主动型股票基金的平均任职期限不到 4 年。一旦基金经理变更，我们就面临定投标的更换的问题。
再说指数基金。指数基金的管理基本上是量化的。
不过，在指数基金定投里还有一点要注意，就是最好选择宽基指数而非单一行业或主题指数。
回到资产背后根本的收益来源，指数基金的主要收益来源是其成分股的盈利发展。而大部分主题和行业都存在自己的本身的行业周期或者「生命周期」。有的行业刚刚兴起，有的行业已经进入成熟期，有的行业又找到了新的发展点。
显然，相对于沪深 300 这样的宽基指数，行业、主题指数投资范围的前景则要难预测的多，风险也要大得多。
如果没有能力判断，最好还是选择行业分布更均衡的宽基指数。
Abby 定投全球宽基指数以及一部分行业 ETF。
提升定投收益——如何卖
目标收益率法。是当累计收益率或者年化收益率达到某个特定值后，卖出全部资产，结束定投的卖出方法。它目的是将收益落袋为安。
目标估值法指当市场指数估值百分位达到某个特定值后，卖出全部资产，结束定投。
最大回撤法是投资标的在选定周期内，从任一价格高点到其后续最低点的下跌幅度的最大值。简单的说，就是投资者面临的最大亏损幅度。最大回撤法会设置一个可容忍的最大回撤幅度，当目标指数下跌超过该幅度，就卖出所有资产，结束定投。
买入阶段，估值法是适用性最强，多数情况都能够有效帮助我们提升一部分定投收益。
卖出阶段，「目标收益率 + 最大回撤法」和「目标估值法 + 最大回撤法」，对 A 股牛市的特征利用最充分，获得的收益率最高。最后还是要强调一下，什么时候卖不是特别关键，长期持续是定投收益的最大来源。
定投可以达成目标收益率吗？
2020 年 10 月底，中国政府发布了《中央国民经济和社会发展十四五规划和 2035 年远景目标建议》，其中有一句话是「预计 2035 年我国 GDP 规模将较 2020 年翻一番，超过 200 万亿元」，也就是从 2020 年到 2035 年，中国的 GDP 需要以年化 4.7% 左右的速度增长。
一个国家的 GDP 中，70% 的部分是由企业创造的，如果我们投资中国所有的上市公司，且通过指数保证投资的是上市公司中头部的企业，他们将覆盖中国经济未来 15 年主要的发展方向，大概我们可以获得年化 7～8% 左右的收益率。
如果我们再通过定投策略，优化定投的资产，此收益率还能再提高至少 2%～3%。年化收益率 10%就这么简单的完成了。
4
理财投资的收获
Abby 从学生时代接触理财投资，至今 15 年，此过程让我越来越清楚自己的人生理念、人生目标和人生意义。
由于理财投资，不可避免的关注宏观政策、行业趋势，研究商业模型、公司财报。极大提升了自身的洞察力，用后视镜角度来看，很多人生关键决策的判断正确都源于此，当然也有运气成分。
也形成了框架分析能的思维习惯，在工作和生活中不断定义问题、不断拆解问题。
股海起起伏伏，自身心态的平稳和控制，也有了极大提升，部分收益都来自于逆市操作。所以
投资成功，是我们变成一个更好的人之后自然而然的结果！而财富的积累是这个过程中的产物
我是 Abby，思考让我自由，自省让我成长。欢迎订阅我的付费专栏，周更 5～7 篇。
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